Министерство финансов опять анонсирует выпуск сукуков

В середине марта вице-министр финансов РК Берик Шолпанкулов вновь рассказал прессе о том, что правительство планирует выйти в 2011 году на рынок долговых исламских инструментов типа сукук. Остается только решить вопрос законодательного разрешения эмиссии этих бумаг, выбрать активы, под которые будут привлекаться средства и назначить (привлечь) покупателей.

«Возможность выпуска сукуков будет рассматриваться в первую очередь в этом году. Мы анализировали рынок: достаточно для бенчмарка $500 млн», – заявил он журналистам на прошедшей в Астане конференции по исламским финансам. При этом он отметил, что основным препятствием для выпуска бумаг является отсутствие законодательных норм.

Утром деньги – вечером стулья

Сукук имеет несколько видов, но в каждом из них подразумевается, что какой-либо актив будет, по крайней мере номинально, выступать обеспечением по займу. Из основных вариантов бумаг обычно выделяют следующие: иджара, мушарака и мурабаха.

«Минфин, вероятно выберет иджара. По этой схеме эмитент выступает арендатором активов, приобретаемых за счет средств инвесторов, которые получают рентный доход в течение срока обращения, – прокомментировал «Капитал.kz» старший аналитик управления анализа долговых инструментов АО «Halyk Finance» Бакытжан Хощанов. – Под «активами» в данном случае подразумеваются инфраструктурные проекты государства, однако их точный состав еще не разглашался».

При этом схема сукук иджара структурно похожа на аренду или лизинг, а рентные платежи могут быть как фиксированными, так и индексированными. «Рентные промежуточные платежи могут быть как фиксированными, так и привязанными к какой-либо плавающей ставке», – говорит Бакытжан Хощанов.

Выпуск сукуков мог бы облегчить не только привлечение инвестиций в инфраструктурное строительство, но и реализацию проектов в рамках государственной программы форсированного индустриально-инновационного развития (ФИИР). Для государства, как эмитента, это, безусловно, выгодно – ведь инвесторы разделяют прибыли и убытки по проекту. А если рассматривать крупнейшие проекты инфраструктурного строительства в РК, которые финансировались за счет эмиссии традиционных облигаций – АО «Досжан темир жолы» и «Батыс транзит», то они оказались в дефолте во многом из-за высоких процентных платежей.

По мнению Ерлана Зейнешева, эксперта управления исламских финансов департамента развития АРД РФЦА, сукук могут быть выпущены для строительства автомобильных дорог, например, части транспортного коридора «Западная Европа –Западный Китай». «Согласно планируемой структуре выпуска Минфином сукук, активами выступают республиканские автомобильные дороги», – поясняет «Капитал.kz» эксперт из АРД РФЦА.

Минфин предполагает, что бумаги будут выпущены с доходностью 6-7% годовых, но этот показатель все равно будет зависеть от времени размещения и рыночной конъюнктуры. Ценообразование и оценка бумаг, по мнению экспертов, будет мало чем отличаться от оценки традиционных долговых бумаг. «Более уверенно об оценке инструментов можно будет говорить после того, как они появятся у нас на рынке. Хотя однозначно на первом этапе их ликвидность будет пониженной, так как инвесторы должны будут привыкнуть к их специфике», – добавляет г-н Хощанов.

А покупает кто?

Между тем до сих пор совершенно не ясно, кто станет покупать эти ценные бумаги и почему их нужно выпускать именно сейчас.

Сегодня приобретать бумаги типа сукук в Казахстане могут частные инвесторы, а также паевые и инвестиционные фонды. Дело в том, что в списке разрешенных институциональным инвесторам инструментов для инвестирования каких-либо исламских ценных бумаг не существует. Как заявили «Капитал.kz» в одном из крупных пенсионных фондов РК, это является причиной, почему аналитики фонда даже не отслеживают ситуацию с такой категорией финансовых инструментов. «В списке разрешенных ценных бумаг для инвестирования, сформированном АФН для институциональных инвесторов, таких бумаг просто не существует. Если данный вид инвестирования не прописан, то пенсионный фонд в них не инвестирует. Когда такой инструмент появится, НПФ будут его изучать не один день», – заявил собеседник.

«Сомневаюсь, что казахстанские сукуки вызовут интерес у отечественных инвесторов, – заметил «Капитал.kz» старший аналитик Halyk Finance. – Одними из наиболее вероятных инвесторов могут выступить арабские финансовые институты, из числа которых можно выделить Исламский банк развития, являющийся крупным держателем сукуков».

С ними не согласны в Агентстве РК по регулированию деятельности регионального финансового центра Алматы (АРД РФЦА). «Учитывая проблему нехватки надежных инструментов на отечественном фондовом рынке, исламские ценные бумаги (сукуки), выпускаемые министерством финансов, будут в значительной мере пользоваться спросом среди казахстанских и иностранных инвесторов», – говорит эксперт ведомства Ерлан Зейнешев.

Таким образом, сукуки будут выступать в роли «арабооблигаций» – исключительно для привлечения в страну долгового капитала из арабских стран и частично стран Юго-Восточной Азии.

Палка в колесах

Правительство РК заявляло о планах по выпуску сукуков на $500 млн уже более года назад. В это же время планировал выпустить сукуки в таком же объеме и Банк развития Казахстана. Но дело так и не сдвинулось с места.

Причиной тому стало отсутствие законодательства, регламентирующего эмиссию подобных ценных бумаг государством и госкомпаниями. В сентябре 2010 года министр финансов РК Болат Жамишев заявлял о планах решить вопрос нормативной правовой базы в течение 2010 года. «По этому году (2010 год) у нас планы нормативную правовую базу обеспечить, поскольку она не позволяет эмитировать суверенные исламские инструменты и суверенные сукуки, – цитировало министра агентство КазТАГ. – Поправки заключаются в том, чтобы госорганизации могли выступать в качестве держателей активов». По его словам, до конца года будет создана правовая база. «О размещении можно будет говорить тогда, когда будет правовая база», – отметил Болат Жамишев.

Однако эти поправки в законодательство до сих пор не прописаны. Агентство РК по регулированию и надзору финансового рынка и финансовых организаций также разрабатывает правила, регламентирующие процесс выпуска этих бумаг. «На данный момент, насколько мне известно, ведется работа со стороны АФН по разработке правил, регламентирующих процесс выпуска сукуков по аналогии с действующими нормами в отношении традиционных облигационных выпусков», – рассказал Бакытжан Хощанов.

Поправки в нормативы АФН, особенно в части включения исламских ценных бумаг в список разрешенных НПФ инструментов для финансирования, намерено внести и АРД РФЦА.

«В связи с созданием отдельной категории исламские ценные бумаги на KASE агентство считает необходимым внести соответствующие изменения в пруденциальные нормативы в части предоставления права пенсионным фондам инвестировать часть средств в исламские ценные бумаги, которые будут представлять большой интерес для институциональных инвесторов, – заметил Ерлан Зейнешев. – В настоящее время агентство прорабатывает вопрос внесения соответствующих предложений в АФН по данному вопросу». Тем не менее, сроки введения данных поправок будут целиком зависеть от финансового регулятора.

Учиться на своих ошибках

Казахстан не раз обозначал свое желание стать региональным центром исламского финансирования. Однако для всего мира исламские ценные бумаги, и в том числе сукуки, являются новыми финансовыми инструментами. Согласно данным международной организации International Islamic Financial Market (IIFM), с 2001 года по середину 2010 года в мире было выпущено сукуков на $169,6 млрд. В основном сукуки выпускаются с фиксированной процентной ставкой, а цена некоторых выпусков вообще неизвестна. По данным Ernst&Young на конец сентября 2009 года, лишь только 14% от всех выпусков находились в листингах бирж, а порядка 73% всего объема сукуков выпущены для внутренних рынков. При этом весь рынок сукуков, по мнению экспертов, имеет малую ликвидность и сконцентрирован в Малайзии и странах Персидского залива.

Важным и непроработанным вопросом на международном рынке исламских ценных бумаг являются дефолты. В мае 2009 года кувейтская Investment Dar не смогла погасить сукуки объемом $100 млн. В июне 2009 года саудовская Saad Group объявила о дефолте, в том числе и по сукукам объемом $650 млн. Помимо этого, в ноябре 2009 года дубайский холдинг Dubai World и его дочерняя строительная компания Nakheel попросили отсрочки платежа объемом $3,5 млрд по своим долговым инструментам. По данным компаниям реструктуризация долга до сих пор не завершена, несмотря на то, что собственники начали распродавать активы для погашения бумаг.

Дефолта Казахстана с его большими резервами в среднесрочной перспективе ожидать, конечно, не стоит. Но если сукуки начнут выпускать корпоративные заемщики, то вопрос обеспечения прав кредиторов и принадлежности активов в случае дефолта может стать ребром.

Три вышеуказанных дефолта показали, что хотя сукуки номинально и покрываются активами, но в реальности эти активы при дефолте держателям сукуков переданы не были. Таким образом, различие между традиционными облигациями и исламскими долговыми инструментами оказалось призрачным. Если вопрос дефолта и защиты от него не будет четко прописан на законодательном уровне, то встает логичный вопрос – зачем создавать дополнительную инфраструктуру, которая может оказаться гораздо менее надежной, чем проверенное ростовщичество? Вера предполагает иррациональный ответ на этот вопрос, но хотелось бы, чтобы эта иррациональность не повлекла неоправданных потерь в будущем.

При полном или частичном использовании материалов гиперссылка на деловой портал Kapital.kz в первом абзаце обязательна.