Зарубежные поглощения могут принести не только выгоды, но и риски

После того, как кризис ослабил позиции казахстанских банков в приобретении зарубежных активов, пальма первенства в поглощении иностранных игроков перешла к крупным отечественным сырьевым компаниям. За последние два года они активизировали свои действия по приобретению активов за рубежом. В период слабого восстановления мировой экономики от кризиса и возобновившегося роста цен на сырье покупка перспективных добывающих активов за границей казахстанскими игроками является вполне оправданным шагом. Но, с другой стороны, эти действия несут для компаний, помимо очевидных выгод, и вполне реальные риски.

На протяжении последних двух лет отечественные нефтяные и металлургические компании приобрели ряд крупных активов в других странах. Eurasian Natural Resources Corporation PLC (ENRC) – в Китае, Бразилии, Конго, ЮАР и Замбии, АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» (РД КМГ) – в Великобритании и Ираке, SAT & Company – в Китае.

Основными причинами поглощения отечественными сырьевыми игроками активов за пределами Казахстана можно назвать инвестирование свободных денежных средств, увеличение ресурсной базы, географическую диверсификацию и расширение бизнеса. Это в свою очередь обеспечивает снижение концентрации регуляторных рисков в одной юрисдикции.

По словам аналитика инвестиционной компании АО «Halyk Finance» Мирамгуль Мараловой, «поглощение зарубежных сырьевых активов позволяет казахстанским игрокам обеспечить быстрый рост и укрепление конкурентной позиции за счет выхода на новые регионы, что положительно влияет на увеличение рыночной доли компании».

Помимо очевидных выгод зарубежные приобретения активов отечественными компаниями представляют собой ряд угроз. К числу основных рисков в первую очередь можно отнести политические и регуляторные. Например, в ноябре прошлого года Правительство Кыргызстана аннулировало лицензию, выданную компании «Джеруйалтын» (контрольный пакет акций принадлежит казахстанской инвестиционной группе Visor) на разработку золоторудного месторождения «Джеруй», из-за невыполнения условий лицензионного соглашения.

По информации пресс-службы президента Кыргызстана, в частности, в срок до 1 октября 2009 года не были представлены и не согласованы технические проекты на основные объекты ГОК рудника – золотоизвлекательной фабрики и хвостохранилища. Также не начато строительство основных объектов ГОК с вложением капитальных затрат на строительство в сумме $200 млн.

Согласно данным Visor, компания вложила в проект более $230 млн, из которых $56 млн представляют собой прямые инвестиции. Также она разработала план по вложению дополнительно до $180 млн, которые должны были позволить начать производство золота до конца 2010 года по условиям инвестиционного соглашения.

Вполне реальным является и риск международного судебного разбирательства с другими игроками за право владения зарубежными активами. Так, в августе 2010 года Eurasian Natural Resources Corporation PLC приобрела 50,5% акций Camrose Resources Limited за $175 млн, к активам которого относится лицензия на месторождение меди Kolwezi.

Месторождение осваивалось компанией First Quantum Minerals (FQM) до сентября 2009 года, когда у нее Правительство Конго отозвало лицензию из-за нарушения FQM условий контракта на недропользование. С целью возврата лицензии на проект Kolwezi First Quantum Minerals обратилась в международный арбитраж. Помимо этого, FQM инициировало судебное разбирательство против ENRC из-за проекта Kolwezi с целью оспорить право владения Eurasian Natural Resources Corporation PLC на это месторождение.

«Риск отзыва лицензии у ENRC незначительный, учитывая благоприятное отношение Правительства Конго к новому инвестору. Однако данное судебное разбирательство может повлечь задержки в разработке месторождения, так как инфраструктура проекта находится во владении FQM и ее покупка будет возможна только после завершения разбирательства, с существенной надбавкой к себестоимости строительства», – считает аналитик Halyk Finance Мариям Жумадил.

Также возможным политическим рискам подвержено приобретение АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз» доли в газовом месторождении Аккас в Ираке. В октябре 2010 года консорциум из РД КМГ и Korea Gas Corporation (KOGAS) выиграл тендер на разработку месторождении Аккас в провинции Анбар. 25% актива будет принадлежать государственной компании Ирака, а оставшаяся часть будет разделена поровну между РД КМГ и KOGAS (37,5% на 37,5%).

Между тем Правительство Ирака из-за разногласий с местными властями провинции Анбар в конце февраля отложило подписание контракта с казахстанско-корейским консорциумом по газовому месторождению Аккас. В частности, министерство нефтяной промышленности откладывает подписание договора до того момента, пока совет провинции Анбар не будет удовлетворен условиями контракта. Власти этой провинции хотят, чтобы южнокорейская KOGAS и казахстанская РД КМГ, выигравшие тендер, взяли обязательства по строительству жилья и улучшению условий жизни населения в провинции. После проведения тендера в прошлом году суннитские лидеры провинции Анбар предупредили, что иностранные фирмы не смогут работать, если жители иракской провинции не получат выгоды от разработки газового месторождения.

Это вторая такая отсрочка, хотя проект соглашения на разработку двух других месторождений, которые были проданы одновременно с Аккас на тендере для иностранных компаний в октябре прошлого года, Ирак парафировал (предварительно подписал) через месяц после тендера. Подписание контракта по месторождению Аккас тогда было отложено. Впоследствии неоднократно сообщалось, что вскоре будет назначена дата подписания. В начале февраля было заявлено, что подписание контракта состоится 24 февраля, но оно так и не было осуществлено.

Также при поглощении компаний за рубежом присутствует риск переплаты за поглощаемый актив. В сентябре 2010 года ENRC объявила о консолидации 100% акций железорудного проекта Bahia Minerals BV (BMBV). ENRC изначально приобрела в мае 2008 года 50% доли в BMBV за $306 млн, а в сентябре прошлого года увеличила свою долю в BMBV до 100%, заплатив при этом $670 млн.

По словам Мариям Жумадил, реакция рынка на данную покупку была неоднозначна, так как на момент объявления сделки цены на железную руду снизились на четверть с момента приобретения первоначальной доли в 50%. Однако есть ряд объективных причин, почему цена сделки значительно выше, чем в мае 2008 года.

Во-первых, в сентябре 2010 года BMBV находился на более позднем этапе развития, в июле прошлого года было завершено технико-экономическое обоснование проекта, которое снизило неопределенность в реализации проекта.

Во-вторых, приобретение контрольного пакета компании предполагает выплату премии за контроль, которая отражена в более высокой цене приобретения оставшейся доли в компании.

В-третьих, ожидания ENRC по увеличению спроса на железную руду очевидно намного более оптимистичны, нежели прогнозы рынка.

«Наибольшим риском в данном приобретении может быть уплата сверхвысокой премии за компанию, что будет понятно позже, в зависимости от динамики спроса на железную руду», – полагает Мариям Жумадил.

Несмотря на вероятные риски, приобретение зарубежных активов в период кризиса предоставляет возможность казахстанским игрокам покупки привлекательных активов по низкой стоимости.

По мнению аналитиков Halyk Finance, при наличии свободных денежных средств у компании, низких операционных рисков и долговой нагрузки, а также при соответствии стратегии развития бизнеса приобретение активов во время кризиса может быть одним из оптимальных вложений средств.

При полном или частичном использовании материалов гиперссылка на деловой портал Kapital.kz в первом абзаце обязательна.