Аналитики советуют АО «Казахмыс» избавиться от нефтяных активов

Приобретение Kazakhmys Petroleum и Kazakhmys Gold, по мнению аналитиков компании «Тройка Диалог», «размыло» стоимость «Казахмыса». Компании следует продать нефтяные активы, которые продолжают «вытягивать» ее денежные средства.

Ситуация с Kazakhmys Petroleum для многих аналитиков остается неясной. «Компания потратила около $450 млн. на покупку данного актива, и были получены какие-то результаты во время разведочного бурения, но размеры запасов и ожидаемый уровень добычи, а также уровень капиталовложения еще не определены», – пояснил «Капитал.kz» Бауржан Сагымбай, старший инвестиционный аналитик департамента инвестиционного анализа и структурирования сделок АО «Инвестиционный финансовый дом «Resmi». По его словам, у компании на данный момент действительно есть два «хромающих» актива. И если ситуация с Kazakhmys Gold более или менее ясна и зависит от конкретных сроков запуска промышленной добычи на месторождениях Бозымчак, Акжилга и Мизек, и тогда подразделение встанет и «зашагает», то Kazakhmys Petroleum хромает на обе ноги и не очень понятен для инвесторов.

Возможно, целесообразным станет создание на основе нефтяных активов «Казахмыса» совместного предприятия (СП) с одной из лидирующих казахстанских нефтяных компаний, считает Адиль Табылдиев, начальник аналитического управления АО «BCC Invest». Это позволит получить доступ к опыту и технологиям разведки и оценки месторождений, а в случае успешного коммерческого обнаружения – к опыту и технологиям добычи и транспортировки, а также к каналам сбыта нефти и газа. Партнерами по СП могут стать как контролируемые государством компании, например, АО «Разведка Добыча «КазМунайГаз», так и независимые частные компании, такие как Max Petroleum, ZhaikMunai или Tethys Petroleum.

Напомним, что «Казахмыс» предпринимает шаги по реструктуризации и оптимизации сложной структуры своих активов. Так, компания продала 50%-ную долю в своих энергетических активах и сообщила о серьезном намерении продать Mansfelder Kupfer und Messing (МКМ), так как MKM не является профильным активом и не соответствует стратегическому и географическому фокусу группы.

Кроме этого, компания обеспечила финансирование со стороны китайских партнеров в размере $2,7 млрд. Сообщалось, что «Казахмыс» может продать китайским партнерам также и долю в проекте Актогай, и в ближайшее время будет искать возможности получить финансирование для его освоения. Приблизительные затраты на разработку месторождения Актогай составляют порядка $1,5-2 млрд.

И, тем не менее, аналитики «Тройка Диалог» считают, что предпринятых шагов было недостаточно. «Мы полагаем, что компании необходимо продать еще 25% в энергетическом бизнесе, а также нефтяные активы и долю в ENRC», – говорится в обзоре «Тройки Диалог».

Однако целесообразность продажи активов «Казахмыса» в энергетическом бизнесе очевидна не для всех. Так, по мнению аналитиков ИФД Resmi, продажа электроэнергетических активов может стать сомнительным и негативным шагом для компании. «Казахмыс» активно использует электроэнергию для производства катодной меди и других производств. Кроме того, «Казахмыс» участвует на 10% в строительстве Балхашской ТЭЦ, что также является стратегическим шагом для компании, в целях обеспечения своих производственных активов доступной и дешевой электроэнергией», – полагают аналитики.

Что касается вопроса продажи доли в ENRC, то в «Тройке Диалог» считают, что «Казахмыс» без доли в ENRC более привлекателен, чем вся компания в целом на данный момент.

«Мы выражаем свое согласие с тем, что «Казахмыс» без доли в ENRC более привлекателен, чем «Казахмыс» в текущем моменте», – заявили «Капитал.kz» и в ИФД Resmi. 26%-ная доля в ENRC «весит» около 3,08 млрд. фунтов, а это довольно существенные деньги. По мнению Бауржана Сагымбая, доля в ENRC связывает ликвидность «Казахмыса», так как существующая доходность по акциям не столь привлекательна, как доходность по инвестициям в других направлениях. К примеру, данные деньги могли бы пойти на увеличение капитализации компании, в виде инвестиций на разработку месторождений Бозшаколь или Бозымчак. Или высвободившаяся ликвидность от продажи доли в ENRC могла бы пойти на погашение текущих долгов компании.

С одной стороны, как говорит Адиль Табылдиев, диверсифицированные металлургические компании всегда оцениваются рынком дороже, чем монометаллургические, сконцентрированные на одном или нескольких связанных металлах. «Далеко за примером ходить не надо – посмотрите значения рыночных мультипликаторов таких компаний как BHP Billiton, Rio Tinto, Vale и, например, ГМК Норильский Никель, Alcoa, ChAlCo, Vedanta Resources и Antofagasta. Акции диверсифицированной ENRC также оцениваются рынком дороже акций медного Kazakhmys. Это объясняется снижением рисков за счет диверсификации бизнеса, а также синергетическим эффектом», – поясняет аналитик BCC Invest. С другой стороны, Kazakhmys, имея 26%-ную долю в ENRC, не консолидирует ее в своей отчетности и не имеет возможности управлять денежными потоками ассоциированной компании, ограничиваясь лишь дивидендами. Синергетический эффект между Kazakhmys и ENRC также отсутствует – бизнес этих двух компаний обособлен.

Однако, по мнению Адиля Табылдиева, кроме оценки рынком и видения менеджментом Kazakhmys по возможной сделке по продаже доли в ENRC, необходимо также учитывать и стратегические интересы Казахстана. Обе компании, в силу своих масштабов и степени влияния на экономику страны стратегически важны для государства. Правительству Казахстана принадлежат доли в капитале обеих компаний: в Kazakhmys – 15%, в ENRC – 11,65%, и такой важный вопрос как продажа крупной доли в ENRC без участия государства не обойдется.

Еще один вопрос – это потенциальный покупатель. Мало кто способен выложить $4 -$5 млрд. за 26%-ый пакет акций ENRC. По мнению аналитиков BCC Invest, здесь может быть несколько вариантов. Первый – текущие акционеры ENRC пропорционально приобретут часть продаваемого пакета, а оставшаяся часть будет реализована по открытой подписке. Тогда возникают вопросы: готовы ли текущие акционеры увеличивать свои позиции в акциях компании, и какой дисконт к рыночной цене они потребуют?

Второй – продажа стратегическому инвестору. В этом случае, впрочем, как и во всех других, потребуется согласие миноритарных акционеров обеих компаний. «Кто же сможет стать таким стратегическим инвестором? Китай в лице государства или китайские национальные или частные компании выглядят наиболее реальными кандидатами. Однако отвечает ли это стратегическим интересам Казахстана? Я думаю – нет», – говорит Адиль Табылдиев. Возможно, и Правительство Казахстана в лице ФНБ «Самрук-Казына» выкупит долю в ENRC. Это будет хорошей стратегической инвестицией для государства.

Кроме этого, есть вариант выкупа ENRC собственных акций у Kazakhmys, она обладает такими возможностями. В ENRC прокомментировать нашему изданию возможность такого варианта развития событий отказались, назвав вопрос преждевременным.

В любом случае продажа такого крупного пакета акций ENRC потребует сложной и длительной процедуры согласования, что будет иметь негативное влияние на котировки акций обеих компаний. И вероятный дисконт к и без того снизившейся в результате этого рыночной цене, возможно, сделает такую продажу нецелесообразной.

При полном или частичном использовании материалов гиперссылка на деловой портал Kapital.kz в первом абзаце обязательна.